欧盟日前重申，将如期（从2005年1月1日起）取消对我国纺织品和服装进口配额限制。
国内纺织行业将迎来产品出口跨越式增长的时代。但是与此相关的证券市场纺织板块因其行业代表性不充分，以及国内纺织行业市场扩张的进程受诸多因素制约等影响，要充分分享在配额取消后所带来的成果似乎并不容易。
近一个时期以来，资本市场内外弥漫着所谓纺织板块利好，即对“2005年起纺织品出口配额将被取消”这一市场空间扩大的乐观预期。实际上，即使不考虑资本市场与实体经济的关联性及对后者的代表性因素，人们的预期仍似乎过于乐观。而对于理性投资者来说，客观、确切地认识“配额取消”的实质以及由此生成的现实市场空间，澄清其对行业经济的影响是十分必要的。
“除配”初期现实市场约200亿美元
全球现存的纺织成衣配额制进口国只有欧盟、美国、加拿大和土耳其。据2002年度ＷＴＯ数据，四家的当年纺织品成衣进口总额为2260亿美元（如图5），其中的土耳其进口额仅35亿美元左右，规模较小，加拿大也不过是土耳其的2倍左右，因此考查配额的市场演变主要看欧美。
对于尚待最后解除配额制的126种一体化类别产品，欧盟和美国2003年分别进口了800亿美元和500亿美元，其中都以棉纺织的初加工品、最终制成品为主。因此总共1300亿美元的理论空间，若去除诸如此类的“刚性保护”成分（合计约600亿美元），则得出剩余的期望空间约为700亿美元。因些，证券市场应该关注的是这700亿美元的“蛋糕”会如何划分，中国纺织行业能取得多少。
纺织行业在明后年因“除配”而获得的现实市场大致为200亿美元左右，且200亿以下的可能性更大，然而这不过是2003年出口额的四分之一。
新贸易保护主义大行其道
无疑，“配额取消”意味着对外贸易的数量限制被解除。但切记：配额制的产生与取消事件本身是一个多方博弈的结果，在这前后，有关的进口国都会想方设法采取新的（限制）手段，以便在这个一体化进程中实现产业结构调整的平稳过渡，也就是说，目前尚受配额限制的1300余亿美元市场，绝不会在顷刻间完全变成原主要受限国的囊中之物。
为迎接“零配额”（实为“后配额”）的新时代到来，欧盟和美国已经开始加速实施反倾销、反补贴、“特别保护”等措施，以求保护本国产业。当初中国入世协定书中的有关保留条款，可能首当其冲为欧美所充分运用。继去年11月美国对从中国进口的三种产品设限后，最近美众议院又出台一项针对中国特保政策修改的立法提议，旨在更自由地实施“特保”。
自从世界贸易的关税障碍弱化以后，我国纺织业的比较优势就不断显现出来，市场份额持续上升（如图6），这也令进口国更多选择了种种非关税手段设障，贸易环境也因此变得复杂化和不确定。除反倾销、技术壁垒和环保壁垒之外，欧美又开始推广“社会责任标准ＳＡ8000”认证等等，这些障碍都将对我们构成更深的影响。此外，欧盟也计划取消中国的贸易最惠国待遇。近来还注意到：针对中国货币（汇率）、出口退税政策的指责和动议明显增多，这随时都可能引发更加激烈的反倾销、反补贴行动。
此外，来自其他竞争对手的干扰，同样可以使配额制的废除打上折扣。今年3月，美国和土耳其的有关行业协会发起《伊斯坦布尔声明》，该声明要求世贸组织（ＷＴＯ）讨论将纺织品配额延长至2007年年底。ＷＴＯ虽最初明确表态反对配额延长的提议，但不久前又转而决定在10月1日的正式会议上讨论审议，似有向提议者妥协的倾向。看来，既然需要博弈，就不大会出现一方压倒另一方的“单赢”局面，而是各方的“多赢”。
比较优势的支撑趋于弱化
纺织行业国际竞争力的关键因素首先是劳动力成本，我国纺织业多年来之所以能在国际市场取得成功，主要得益于劳动力的低成本。但是，与新兴的竞争对手相比，目前我国的这一优势正在消失甚至已处于劣势。一旦首要的比较优势弱化，则意味着在扩大市场份额的进程中可能落后于对手，而不是蚕食对手的份额。正因如此，这些对手才极力主张ＷＴＯ如期“除配”，等待着真正大显身手。
表4：公司业绩增长率与行业的关联度比较
纺织 2000年 1998年 1996年
板块 欧元 美元 美元 美元
印度 0.63 0.58 0.60 0.56
巴基斯坦 0.39 0.37 0.40 0.43
印度尼西亚 0.35 0.32 0.24 0.52
斯里兰卡 0.43 0.46 0.49 0.45
中国 0.74 0.69 0.62 0.58
配额制解除后，小批量、多品种、快交货的需求相应增大，而那些位于欧盟和美国周边区域的出口国更适应起快速反应要求，运输成本也更有优势，相比之下，我国的纺织业并不占优。倒是完善的供应链和产业集群布局，可以保证产品供应的数量规模和花色品种以及稳定的质量，这也在某种程度上平衡了行业的比较弱势。
低效扩张制约投资收益
考查过去六、七年来我国纺织工业的经济效益指标可以发现：行业的劳动生产率和销售利润率长期滞后于全国工业的总体水平，而且近年来，其水平上的落差在不断拉大（如图7、图8）。
追根溯源，行业的粗放型扩张恐怕是首要罪魁。长期以来，强劲的投资扩张未能使盈利能力和生产率得到有效提升。纺织行业的固定资产投资（ＦＡＩ）自2000年起就持续快速增长，到2003年已达598.62亿元，相当于当年行业资产总额的5.91％；而在2000年以前的一段时期，行业的ＦＡＩ数额和增幅都处于较低水平。看来，投资的爆发性增长与同期对加入ＷＴＯ及配额取消后的乐观预期不无关系。对外出口占我国纺织服装业生产总量的一半以上，它是拉动行业经济增长的首要动力，但事实上，出口对行业经济效益的贡献却与之极不相称。服装出口的平均单价多年来一直是下降的，仅仅2003年才因原料成本的推动而略有反弹。出口不赚钱的根本原因就是供大于求，大家同在一个较低的层次上竞争，而实际需求的增长远远未能跟上。配额的取消，尽管在短期内能使需求放大约25％，但行业产能连续四年的高速扩张，其幅度要大于此。后配额时代，市场竞争会更加激烈，业界的利润空间会进一步收缩。
★纺织板块公司不论从行业经济的资本化水平、公司板块的单位股本价值的分布，还是从公司的业绩波动与行业经济的关联性、上市公司群体的效绩水平看，纺织板块对行业的反映程度都还很不充分，可谓行业代表性较差。
★配额取消初期，新增市场的均衡水平在200亿美元左右。国际的新贸易保护主义、我国业界的比较优势下降以及国内同行间的相互杀价，都会打压出口势头和利益分享。
★纺织板块公司一方面业绩增长极大地落后于市场平均水平，有限的价值仅集中在少数个股上，整体估值不具有比较优势；另一方面纺织公司的外向性也不强，出口在业务中的比重普遍不高，尚不具备日后业绩“暴涨”的基础。
★投资者应淡化“除配”概念，将更多的精力集中于有估值能力的个股上。
纺织板块评级中性
当前股价多有高估，超低价股略微偏多
分析显示，纺织板块的当前股价水平与大盘相比存在很大程度的高估，尤其市盈率指标平均高出24％。与高估相对的是，股票的绝对价格尚在较低水平，超低价股为数不少。根据价值投资的理念，板块当前的价格不具有吸引力。
表7：纺织板块的最新指标（以9月24日收盘价计）
大纺织板块（A股） 沪深
指标 纺织品 服装 纺机 合并 A股
股票个数 总数（个） 32 22 8 62 1340
占百分比（％） 2.39 1.64 0.6 4.63
流通盘 总额（亿股） 39.7 26.85 6.66 73.21 1943.31
占大盘百分比（％） 2.04 1.13 0.6 3.77
平均流通盘（万股） 12406 12204 8327 11808 14502
流通市值 总值（亿元） 217.68 165.45 38.38 421.51 12484
占大盘百分比（％） 1.74 1.32 0.32 3.38
平均流通市值（亿元） 6.8 7.52 4.8 6.8 9.32
价格 平均股价（元） 5.48 6.16 5.76 5.76 6.42
市盈率I（倍） 35.93 47.98 43.87 40.96 33.09
市盈率II（倍） 33.77 58.46 42.07 41.88 22.69
市净率（倍） 2.07 2.06 2.45 2.1 2.4
市收率（倍） 1.78 1.78 1.83 1.78 1.73
近期走势已涨或超涨
纺织板块整体过去一年的累计收益率走势，滞后于上证Ａ股近8个百分点，这大致反映了该板块的合理水平。但自7月1日起的第三季度，纺织板块却超
