编者按：辞旧迎新之际，总免不了对前景展望一番。2005年1月1日，全球纺织品配额体制将宣告结束，纺织品国际贸易重回自由贸易时代，这对于我们的纺织行业来讲，绝对是个好消息。但是任何事情都有其两面性，配额取消了，其他更复杂的贸易壁垒可能纷至沓来，影响如何，还要深入研究。

　　机会篇

　　棉价下降有利于成本降低

　　棉花占纺织纤维加工总量的1/3强，加之棉价波动对其他纤维价格的影响，使棉价成为影响纺织行业盈利的重要因素。2004年初棉价一度达到18000元/吨，目前跌至11500元/吨左右。国际棉花咨询委员会(ICAC)预测，2004/2005年全球棉花产量将达到2410万吨，增产17%，全球棉花供大于求已成定局。并预计2005年国际棉价将在低位运行。最近国家下达了2005年棉花进口额度89.4万吨，因棉花进口属于“主动配额”，如国内缺口过大国家可增加额度，因此国内棉价受制于国际价格。其实棉价高与低并不重要，重要的是棉价与国际接轨。预计2005年国内外棉价的差距将明显缩小。棉花占棉纺织行业原料的65％，一般棉纺织公司因棉纱、坯布的价格随棉价波动，棉价下降带来的益处不明显。只有产业链较长，产品定价能力强的公司才能获益，如鲁泰、黑牡丹、凤竹纺织、维科精华等。

　　配额取消：历史性的发展机遇

　　2005年世界纺织品服装配额全部取消已成定局。2002年我国入世时恰逢配额取消的第三阶段，美国欧盟共取消了87个类别配额，由此我国纺织业出口额从2001年的533亿美元增长到2003年的804亿美元，两年增长51％。预计未来几年纺织行业出口额将保持25%以上的增长。纺织板块可分为纤维、面料、服装3类公司。从其特点分析，纤维制造企业进入壁垒较高，但易受原料价格的影响，业绩波动较大；服装企业因成本中包含的劳动力价值最高，使我国劳动力低廉的优势得到发挥，因此国际比较优势明显。但多数服装企业出口以贴牌为主，内销尚未形成“品牌溢价”，且行业进入壁垒低，价格竞争成为主要手段，因此服装类公司的主业扩张受到制约。而面料类公司处于产业链中游，服装业的高速发展对面料的需求旺盛，目前出口服装中有40％多的面料仍需进口。面料行业主要依靠设备技术竞争，行业壁垒较高，销售约束较弱，企业易于通过扩大产量来提升业绩。因此，纺织板块中面料类公司和面料———服装上下游配套公司的前景看好。具有以下特征的公司将受益于配额取消：1.具有出口业绩、出口渠道畅通的公司；2.具备产能扩张潜力的公司；3.产能利用率较低、出口受到约束的公司。如鲁泰、凤竹纺织、黑牡丹、美欣达、维科精华等。

　　风险篇

　　人民币升值对出口影响不可忽视

　　人民币升值对出口的负面影响是无法回避的，成本要素中的可贸易品成为抵销升值负面影响的冲减因素，议价能力的高低也是抵销升值负面影响的重要因素。通过对子行业的成本费用结构中可贸易品的比例分析，考虑到议价能力导致的价格变动等因素，推算出人民币升值对纺织各子行业出口的影响：人民币升值1%，棉纺织、毛纺织和服装行业出口产品的营业利润分别下降15.96%、8.4%和10.3%。如果人民币升值5%-10%，行业利润率下降10%-60%，特别是出口依存度较高的服装行业受损较大。上市公司中的重点企业，因利润率较高，导致成本中可贸易品占比下降，每百元受损的绝对额较大，但利润率下降的幅度较小；加之议价能力较强，总体评价，上市公司的龙头企业所受升值的负面影响小于全行业(具体影响见表1)。

　　限制措施“山雨欲来”

　　因配额取消不是消费量的增长，而是供应链的重组和市场份额的重新分配，因此贸易摩擦在所难免。欧美将利用特保条款以及各种技术、环保壁垒制约我国纺织品出口。如美国2004年初对我国3种纺织品重新设限后，最近又酝酿对我10类产品设限；欧盟最近宣布取消对中国纺织品和服装的普惠制待遇；区域自由贸易的扩大也阻碍了全球贸易自由化的进程；“非市场经济国家”的待遇使我们在反倾销应诉中处于不利地位。因此配额取消后我国纺织业出口还将受到种种贸易壁垒的阻碍。但从另一角度看，各类限制措施是针对出口数量而不是金额，因此有利于抑制国内企业的削价竞争，促使企业提高对环保、员工福利的投入。从长远发展看，发达国家限制我国出口也会损害其消费者、贸易商的利益，“要素秉赋优势的发挥有利于全球福利的提高”这一基本原理，决定了全球贸易一体化是大势所趋。近日美国政府受理了业界关于对中国的棉制和人造纤维制裤子、衬衫(含针织衬衫)、内衣和精梳棉纱等7类产品采取特别限制措施的申请。从设限申请、受理到最终实施，要经过一系列复杂的程序，时间上至少需要4个月以上。我们判断，美国政府最终不会通过对7类产品全部设限，但对一部分设限的可能性很大。7类产品中，对上市公司影响较大的是衬衫，如鲁泰、雅戈尔、凯诺科技、红豆股份等均有扩大衬衫出口的计划。综合上述因素判断，2005年配额取消将带来巨大市场空间，但我国纺织品出口难以在短期内填补。

　　公司简称 04EPS(元) 05EPS(元) 04PE 05PE 投资要点

　　鲁泰A　0.67 0.80 15.63 13.09　业绩持续增长

　　雅戈尔　0.40 0.46 14.98 13.02　低市盈率股

　　鄂尔多斯　0.20 0.24 24.20 20.17　龙头品牌公司

　　金鹰股份　0.67 0.77 16.72 14.55　业绩持续增长

　　凯诺科技　0.47 0.55 14.89 12.73　低市盈率股

　　红豆股份　0.52 0.57 15.37 14.02　低市盈率股

　　凤竹纺织　0.210.3229.2419.1905　年高增长

　　美欣达　0.560.7323.9318.36　出口前景佳

　　注：04EPS为2004年每股收益预测值，05EPS为2005年每股收益预测值；04PE为2004年市盈率预测值；05PE为2005年市盈率预测值。