09年12月纺织服装行业出口同比增速大幅反弹，数据公布后，纺织服装板块内出口类个股均有超越大盘的表现，出口复苏俨然已经成为投资者关注的热点。我们认为，月度出口数据的变化会为出口股带来一定的阶段性投资机会，预计出口股可能的上涨机会出现在2月、4月、8月出口数据公布后。投资标的则继续推荐业绩稳健、估值较低的细分子行业龙头公司，包括山东如意、华孚色纺、鲁泰A和伟星股份;并重点推荐产能扩张、技术领先和具有资产注入预期的山东如意。

12月出口数据向好成催化剂

09年12月，纺织服装行业完成出口额167.87亿美元，同比增长4.47%，同比增速在经历了连续8个月的负增长后首度转正，并达到年内高点，较11月提高了14个百分点。09年全年行业出口额达1671亿美元，同比下降9.79%，增速较1-11月回升1.35个百分点。

我们认为，出口同比增速反弹较快，一方面是由于08年12月基数较低(出口额为160.69亿元，占08年全年出口额比重达8.67%，低于平均水平1.1个百分点);另一方面是因为09年10、11月两个月出口额相对较低，且境外经销商在12月加大了订货量以补充库存。

09年四季度行业出口额占全年比重为27.16%，低于1994-2009年均值0.18个百分点，这说明四季度的出口情况较前三季度并没有明显好转;不过，经销商各月订货量的大幅波动，恰恰表明了对于未来需求不确定性的担忧，我们认为2010年月度出口数据出现反复的概率仍比较高。

尽管12月出口数据转好有基数低等原因，但资本市场依然给予了积极的回应。1月11日至22日，纺织板块上涨1.85%，超越大盘7.07个百分点，我们跟踪推荐的出口类个股鲁泰A、山东如意、华孚色纺及伟星股份同期涨幅分别达到6.59%、10.73%、9.05%和12.82%。09年3月、6月较好的出口数据公布后，市场也有类似的反应。说明出口数据的月度波动的确会对中短期的市场产生一定的影响，这也是触发我们对2010年各月出口数据进行预测的主要原因。

季节性因素导致出口“前低后高”

与年度数据主要受供需关系、宏观环境影响不同，月度数据受季节性、节假日因素以及一些突发的政策性因素影响更为显著。其中，季节性是影响纺织品服装月度出口数据分布的最主要原因。我们通过分析1994-2009年纺织服装出口数据可以发现，下半年出口额明显大于上半年，占全年比重在55%-57%之间。各个季度占比多年来基本稳定，由高至低依次是三季度、四季度、二季度和一季度;其中三季度占比最高，在30%左右，一季度占比最低，不超过20%。

春节是影响月度出口数据分布的另一个重要原因。由于每年春节均在一季度内，员工放假会影响5-10个工作日的正常生产，因此一季度的出口额占比要低于其他三个季度;另外，春节的放假区间所处月份的不同，对一季度内各月的出口额分布也会带来一定的影响。根据规律，大多数年份的春节在2月份，1994年以来共有六次春节发生在1月份，除2009年外，其余五年中1月出口额占比都比较低。

不过，自1999年开始中国开始执行“五一”、“十一”七天长假，08年“五一”长假取消，执行和取消前后5月、10月的出口数据占比均未出现明显的变化。与春节企业停产放假不同，“五一”、“十一”期间企业往往会采用员工加班、轮休等方式以保证机器设备的正常开工，因此对于当月的出口影响有限。

出口股阶段性行情可期

我们对1994-2009年各月出口额占当年出口总额比重进行简单算术平均和加权平均(对于距今较近年份的数据给予较高权重)，结果十分接近，这说明行业出口额在各月之间的分布这些年一直比较稳定。在出口总量既定的情况下，通过出口数据的月度分布预测各月出口情况是可行的。综合考虑前面提到的季节性、节假日等因素的影响，我们预计2010年各月出口额占年出口额的比重依次为8%、5.07%、6.44%、7.87%、7.78%、8.59%、9.46%、9.85%、9.88%、8.93%、8.63%及9.50%。

对于2010年全年出口情况，我们仍维持此前的判断，即增速不会超过10%。按比较乐观的假设9%测算，出口总额将达到1821.72亿美元。据此推算的各月出口额环比增速依次为-13.18%、-36.59%、26.92%、22.14%、-1.08%、10.44%、10.04%、4.14%、0.36%、-9.60%、-3.33%及10.03%。

我们认为，在国外需求增长缓慢以及中国出口量占全球贸易额比重已经偏高的情况下，未来出口增速会保持跟GDP同步的水平，“入世”以来年均20%以上的增长在未来很难再现。但同时我们也承认，月度出口数据的变化会为出口股带来一定的阶段性投资机会。根据前面对2010年各月出口数据的预测，我们认为出口股可能的上涨机会应出现在2月、4月、8月出口数据公布之后。我们继续推荐业绩稳健、估值较低的细分子行业龙头公司，包括山东如意、华孚色纺、鲁泰A和伟星股份，其中重点推荐产能扩张、技术领先和具有资产注入预期的山东如意。