李 鑫

中信证券[12.36 -0.32%] 李 鑫

    长期而言，中国纺织服装出口持续两位数的增长时代或已结束，产业面临的是国内服装消费市场开启的机遇。短期而言，加工制造板块四季度将面临成本上涨、欧洲危机和汇率升值的风险，收入和盈利增长压力较大。而品牌零售板块2010年行业内销虽遇不利因素，但各数据显示增长依然强劲。自2004年起中国纺织服装消费已进入高增长阶段，但目前中国纺织服装内销市场仅为外销市场的1/2左右，因此，长期看，衣着作为居民的基本消费品，其未来消费增长必将受益持续提高的收入水平。鉴于此，维持品牌零售板块 “强于大市” 评级。

    2010年国内服装零售市场所面临的不利因素，主要包含天气异常和成本上升两方面。尽管面临上述不利影响，但行业零售稳定增长趋势未变。2010年1-5月，纺织服装消费品零售额同比增长23.1%，增幅较2009年水平提升4.28%。其中服装类产品1-4月零售额同比增长24.4%，表现好于行业零售增速平均水平。同时，来自重点大型百货商场的数据显示：截至2010年一季度，重点大型百货商场服装零售额同比增长25.42%，其中销售量同比增长5.25%，销售单价同比增长19.83%，价格提升成为零售额稳定增长重要因素。一方面有效转嫁了上游制造成本上涨，同时亦是对行业终端需求刚性的侧面体现。

    我们判断2010年国内纺织服装零售额增幅将高于20%。国内消费开启以及海外经济危机的爆发，加速了行业由“加工制造”向“品牌零售”转型的步伐。行业产业链的关键环节——设计、生产、品牌、渠道等皆处于变革中，传统与新兴元素并行其中，呈现勃勃生机。家纺子行业虽受房地产调整的影响，但更新需求、婚庆需求将缓冲其增速的下降。若住宅销售面积降20%，增速仍可达10%。

    目前品牌零售板块2010年PE为32倍，持续增长的业绩将是其估值提升的前提，建议把握“业绩增长明确”和“经营出现转折”两类标的，前者重点推荐七匹狼[32.80 2.66%]和报喜鸟[25.67 2.68%]，后者建议关注美邦服饰[20.98 1.84%]和星期六[16.38 1.24%]；加工制造类板块2010年PE为23倍，出口压力、成本提升等负面因素将影响估值，推荐行业地位突出、出口比例较低的江南高纤[7.18 -0.83%]和航民股份[7.18 -1.10%]，关注伟星股份[22.30 8.78%]。

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