业务展望:
公司成人装目前在三、四线市场下沉较充分，未来将继续以加盟模式加密布点，但高速外延扩张时代已经过去。成人装未来增长将更有赖于公司后台体系运作更加完备、高效下的平效提升，这将是一个较长期的工程。
公司最大的亮点在巴拉童装，童装目前仍处于成长期，市场空间较大，品牌集中度不高，市场对童装市场增速预期较高。随着公司童装业务收入占比提升，有望带动业绩回归较高增长，且估值参照将逐步由纯休闲品类向童装过度，未来有望提升。
盈利预测:
公司1-3季度业绩再次低于预期，我们相应下调对公司的盈利预测，预计2012-2014年净利润分别为8.90、10.57和12.15亿元，同比分别下降27.22%和增长18.68%、15.01%。2012-2014年EPS为1.33、1.58和1.81元。
投资建议:
加盟渠道为主模式下公司自主调节能力偏弱，消费大环境未现明显改善，除非有股权激励等事件性催化，公司业绩在下半年大幅改善的可能性不大。参照品牌服装板块2012年整体20倍动态PE水平，公司6个月目标价26.6元，距离当前还有36%的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示:
童装业务增长持续低于预期;
本土休闲板块整体估值下移风险
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