维持行业“中性”评级。2012年消费环境不佳,对所有的品牌服饰均有影响,只是基于订货会、品牌商压力、经销商盈利能力不同,加盟商模式的品牌商财务报表反映宏观经济影响进度也各不相同。生产零售一体化型企业、直营占比高的品牌服饰反应的最为直接,尤其是上市时间相对较长的宝姿、利邦等企业。对于大众休闲、体育服饰由于经销商单店盈利能力弱,尤其是前两年开店速度快,一旦形势不好,关店、业绩受影响程度更快也更剧烈。对于男装/男鞋,这种滞后影响将会反映到2013年报表中。总体上看,只能等待终端需求环境好转,我们相对更看好一体化型、直营占比高的公司。对于生产型企业,基于低基数效应,需求环境稍有变好,2013Q1立即体现为业绩增长弹性;趋势能否维持存在不确定性。
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