冷冬天气对服装行业销售形成利好。服装行业传统销售旺季在一、四季度,主要因为这两个季度的冬装产品单价高、利润大,同时也有主要节假日(春节、国庆)以及“双十一”活动等促进消费。在冬季气温偏冷背景下,冬装消费量将呈现明显增长,从而对服装企业的收入和利润形成较大贡献。从2008、2011、2012年三个拉尼娜事件年的四季度与第二年一季度服装销售来看,当季的收入增速有所提高,如2011年9~11月服装业收入同比增长32%、环比明显提升(附图1)。

　　从11月15日公布的全国百家重点大型企业服装类零售情况来看,10月服装类零售额同比增长5.80%,增速快于上年同期3.9个百分点,也是今年以来仅次于7月份的第二高月度增速水平。10月零售增速提升主要为十一黄金周节日拉动和今年入冬较早影响(如今年11月初多股冷空气侵袭、北方地区遭受强降雪),目前冷冬天气利好初现。

　　去年“暖冬”形成低基数,有望促今年四季度同比增速环比提升

　　去年冬季较暖,给服装行业销售带来影响,而且其影响是全球性的。国际几大服装品牌如优衣库、GAP等均出现业绩下滑的情况(见附表1),如优衣库母公司迅销15年8月~16年2月净利润下跌55%,为近5年来首次半年净利下滑。国内平价男装龙头海澜之家也受到暖冬影响,15Q4单季收入增速从前三季度的双位数跌至个位数。

　　对于数据可比的品牌服饰行业23家上市公司,我们从三个维度来分析暖冬带来的影响:15Q4收入下滑的有11家、收入增速同比放缓的有12家、收入增速环比放缓的有12家,从三个维度均未受影响的为6家(见附表2)。服装行业约有一半公司四季度受到暖冬影响。在今年冷冬天气影响下,预计去年四季度带来的低基数也将促进今年的四季度增速环比提高。

　　当前服装行业基本面角度估值较低,建议关注估值较低的龙头型企业

　　16年以来A股风格切换、消费品板块重回大众视线,其中食品饮料、家电板块的良好业绩促其实现估值修复,而与其他消费行业横向比较而言,纺织服装行业年初至今涨跌幅和估值处于中下游(见附图1、2,年初至今跌幅9.29%,位列倒数第三位)。同时纺织服装行业多家公司转型、抬高其估值,而部分专注主业的公司从基本面角度估值也较低。四季度冷冬利好服装销售、有望改善业绩从而促进行业估值提升。

　　建议关注服装行业中专注于主业、形成一定龙头地位且估值较低的标的,主要为海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王、奥康国际、罗莱生活。