在第三次冲击IPO之后，上海水星家用纺织品股份有限公司（下称“水星家纺”）终于获得证监会反馈。

不过，无论最终上市与否，公司创始人李裕杰都已经看不到了。

今年5月26日，李裕杰突然意外去世，留下了一个年营收近20亿的家纺王国。

李家人在最短的时间内，安排好了李裕杰留下的水星家纺巨额股份遗产，以保证公司的实际控制权得以延续。

在电商渠道的发力之下，水星家纺业绩得以持续增长。此长彼消，依然占据公司主导的线下渠道的销售额呈下降之势。也应看到，因为公司的经营模式、产品定位等根本问题，以及高档货销量下滑，公司的毛利率远低于行业均值。

早先上市的4个家纺同行，近年来不约而同唱起了“转型歌”，水星家纺却仍孤注一掷，拟上市募资的9.5亿，投入之处并无太多新意。

在行业前5强中，水星家纺是唯一一家重度依赖经销商的企业，这或许会让它在未来的竞争中处于不利地位。

另外，水星家纺作为一家知名品牌，却因产品质量问题连年上“黑榜”，确须引起重视。

主要市场齐齐下滑

和大多数温州商人一样，李裕杰的水星家纺也是从小作坊起家的。

只是，他比绝大多数老乡更有远见，早在2000年，就将公司从温州搬往上海，试图借助国际大都市的商业环境，让企业持续做大。

执掌一家年营收近20亿、家纺行业的知名品牌，李裕杰却异常低调，几乎没有接受过媒体的任何专访，关于他个人经历的文字记录亦是寥寥。

5月26日，57岁的李裕杰突然意外离世，外界对他的家纺王国的未来担忧不已。

家族内部经过安排，三个女儿主动放弃了对股份的继承权，李裕杰的妻子谢秋花和独子李来斌继承了股份遗产，共同对公司保持实际控制权。

31岁李来斌的接班虽然有些突然，但他在企业的历练却早就开始了。

如果说，是李裕杰一手缔造了水星家纺，那么，李来斌搭建的公司电商业务，让水星家纺得以持续保持增长。

报告期内（2014年-2016年），公司通过电商渠道的销售额，从3.59亿增长到6.4亿，占主营收入的比例，从20.69%增长到32.75%。

在电商渠道高速增长的同时，也应该看到，占公司主导地位的传统线下渠道，营收却呈明显下滑之势。

公司的7个销售大区，除了销售占比较小的东北和西北，其余主要大区的销售收入均不同程度下滑。

毛利率远低同行

水星家纺在发展初期，就避开了市场竞争较为激烈的大城市，而是试图采取“农村包围城市”的发展战略。

不过，等水星家纺回国头来准备征战一线城市的时候，被富安娜、罗莱等品牌占领的市场已很难攻破。

因此，在中国家纺的主要品牌中，水星家纺只能一直定位于二三线城市的品牌地位。

以经销商为主的销售模式，让水星家纺得以迅速占领终端市场。目前公司在全国拥有各类销售终端超过2600家，其中，直营终端仅有75家。

销售模式和品牌定位带来的问题也异常明显——公司主营业务的毛利率远低于同行。

公司的高档产品的销量亦下滑明显：套件类高档产品销量，从2015年的26.8万套，下滑到2016年的18.3万套；高档被芯类产品销量，从2014年的59.6万套，下滑至2016年的51.4万套。

同行已提前布局未来十年

家纺行业进入门槛较低，市场需求千差万别，因此，作为行业第一的罗莱，2016年的总营收也才31.5亿。

目前，国内共有家纺类上市公司4家，转型是最近几年这些企业的共同话题。

作为行业领头羊的罗莱，甚至将公司名称从罗莱家纺改为罗莱生活（002293.SZ），就是要改变公司对家纺类产品的依赖，整体向生活家居转型。

公司正在整体推动传统门店向“大家纺小家居”转型。同时，布局全品类家居馆，最终成为全品类家居的品牌和渠道商。

行业老二富安娜（002327.SZ）则开始向大家居转型，重点发力定制家具，意图成为全屋定制家居的解决方案提供商。

梦洁家纺亦在去年将公司证券简称改成梦洁股份（002397.SZ），意在去家纺化，未来公司的发展方向是家纺、婚庆以及高端家居。

从目前家纺企业的转型趋势来看，未来行业的竞争不是家纺本身的竞争，而是看谁找准了新的赛道。

从水星家纺募资使用方案来看，除了还贷款和补充流动资金之外，更多的资金还是投入到了现有的家纺业务，试图在家纺本身的规模上再搏一把。

与已提前布局未来十年的同行们相比，水星家纺显然已输在了这一轮的起跑线上。

如若水星家纺未来试图转型，公司重度依赖的经销商，或会成为公司整体转型战略的一个拖累。

另外需要特别注意的是，作为一家拟上市公司，质量问题频发可不是什么好事。有媒体统计，从2010年起，水星家纺几乎每年都会因质量问题上主管部门黑榜。

2014年，广东省工商甚至在水星家纺的一款床单中，检出了可分解致癌芳香胺染料，让水星家纺深陷“致癌门”。

2016年底，水星家纺再被工商部门检出两款产品使用说明项目不合格，这虽不是什么要死要活的事，但也体现了公司在产品质量管理上的疏漏。