自2018年以来，美方基于“232调查”、“301调查”对中国发起多轮贸易争端，中方均进行了有力的反制。

大豆及棉花作为贸易战中牵涉最多的农产品，如果加征关税的政策落地，短期将利多国内价格走势，长期将影响全球贸易格局。如果贸易战在各方努力下有效解决，短期将利空国内价格走势，长期依然跟随自身基本面的发展。

中美贸易争端下的棉花市场怎么走？

自中国春节期间，美国商务部发布“232调查”报告以来，中美之间贸易争端持续升温。美国发起对华贸易战，主要依据为“232调查”及“301调查”。

中方针对美方的做法进行相应反制。同时，一些正常的反倾销调查裁定，在当前中美贸易争端升温的大背景下，市场关注度也有所提升。

中美爆发贸易战以来，棉花两次中枪。从市场反应情况看，上述事件仅在短时间内引起棉花价格明显波动，整体上棉花市场依然根据自身基本面运行。现实压力来自仓单量大及商业库存高，预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。

美棉加征关税25%，最终措施及生效时间不确定

海关数据显示，2017年全年，中国进口棉花合计115.3万吨，其中美棉占比43.82%。我们通过静态和动态方式测算美棉加征关税对国内棉花市场的影响。

静态测算

国内外相关机构预计，2018年自然年中国棉花进口量约120万吨。

如果针对美棉加征关税的政策落地，且其他棉花出口国没有提价，则中国棉花进口价格提高约为1500元/吨。

计算过程：美棉进口成本提升额=外棉现货价格*汇率*加征关税*增值税=3438元/吨中国进口棉成本提升额=美棉进口成本提升额*美棉2017年占比=1506元/吨

动态测算

实际经营活动中，如果中国对美棉加征关税，势必增加对其他国家棉花的进口需求，引起其他国家棉花销售价格上涨。典型的例子就是近期中美贸易争端中，南美大豆的升水较争端之前明显提升。我们假设，中国进口美棉成本增加3438元/吨，其他棉花出口国相应增加一半的成本，即1719元/吨。则中国棉花进口成本增加约2472元/吨。

进口浆粕继续征收反倾销税

浆粕是指以植物纤维为原料，经加工后而制得的主要用于生产粘胶纤维等化学纤维（不含醋酸纤维）的一种纤维素物质。在棉纺领域，粘胶短纤是棉花替代品之一。

商务部公告2014年第18号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销终裁的公告》决定，对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕征收反倾销税，实施期限自2014年4月6日起5年。

商务部公告2018年第37号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销措施再调查裁定的公告》决定，继续按照商务部2014年第18号公告内容实施反倾销措施。根据商务部公告2014年第18号内容，对美国公司征收的反倾销税率为16.9%-33.5%，对加拿大公司征收的反倾销税率为13%-23.7%，对巴西公司征收的反倾销税率为6.8%-11.5%。我们认为，该反倾销再调查的结果依然在商务部公告2014年18号裁定的框架内，对国内粘胶短纤市场短期影响不大。

棉花市场的现实反应

从郑棉价格走势看，在4月4日中国宣布对美加征关税商品清单，及4月20日中国公布对进口浆粕反倾销再调查裁定当天，日内确实出现明显波动。

但从日间走势看，基本没有体现中美贸易争端的影响，棉花市场依然沿着自身基本面运行。现实压力与预期利好之间交替影响郑棉市场，造成棉花价格的长期区间震荡格局。现实压力来自仓单量大及商业库存高，预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。

棉花未来走势分析

3月中旬以来，郑棉持仓持续增加，多空分歧加大，价格延续震荡走势。总体看，空方关注点在注册仓单持续增加，多方关注点在中国未来用棉缺口。空方着眼现实和眼前，多方着眼未来和期望。

我们认为，仓单问题需要相对低价解决，但储备棉成交率偏低或对现货形成支撑。预计仓单问题的解决需要时间，郑棉走势或先盘后跌，之后开启期望的上涨之旅。

从4月23日以来的储备棉成交情况分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平，成交率出现明显提升，侧面证明储备棉相对现货、相对仓单吸引力提升，或不利于郑棉走势。

综合分析，我们依然认为，仓单问题的解决要么需要相对低价，要么需要相对长的时间。在仓单的现实问题解决后，棉花市场或将迎来新的上涨契机。郑棉目前合约间的升水结构体现出市场的看涨预期。需要关注的是，此种升水结构或不利于买方资金介入远期合约，关注郑棉走势的节奏变化。

未来风险在哪里？

1. 中美贸易争端不确定性

中美贸易争端对农产品领域的棉花及大豆影响较大。中国纺织品服装是否会进入美方1000亿美元清单？中美之间是否有想法避免争端的升级？持续关注中美贸易争端进展情况。

2. 棉花调控政策风险

中国棉花进口配额政策是放开？还是增发？还是保持现状？棉花市场调整政策的转向将直接影响棉价走势。

3. 天气状况

中国和美国棉花已经陆续开始播种；印度播种尚未展开，季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。