本周纽约期货遇到压力，7月合约跌2.48点，收于53.82美分，而12月下跌212点，收于59.14美分。

　　当我们上周谈论市场参与者的各种立场，以及他们下一步可能做什么的时候，我们错误地认为，投机者近期不会成为净卖方，或者，至少在价格大幅上扬之前，他们不会成为卖方。但是，根据最新的 ICE 投机/套保报告，投机商的想法完全不同，上周净卖出 5'858 个合同，其中直接投机空头增加 3'842 个合同。商品期货交易委员会报告包括选择头寸，报告确认投机商确实增加了新的空头部位。

　　促使空头再次加入空方阵营的因素可能很多。一方面，技术图形不断恶化，本周跌停，导致图表派下周可能看空市场，他们预期市场再跌几美分。

　　另一个原因可能是经济方面新的悲观情绪。在最近几个月里，许多分析家总结说，股市出现 35％的熊市反弹，预示经济有实力。财经新闻术语所谓的“绿笋”现在开始越来越像“杂草”。金融机构对部分“不良资产救助计划”（TARP）付款，改善了信贷市场状况，事实上，它只是一个会计规则的改变，允许公司延后有毒资产造成的损失，而不让它们在市场上显现出来。美国经济结构没有改变，就业继续扩大，资本投资依然几乎不存在。在短短三个星期，长期抵押贷款利率已上升了75个基点，住房市场压力再次加大。

　　在目前阶段，投机商对于商品投资问题有点精神分裂。一方面，他们认识到通货膨胀以及美元贬值的威胁，这些因素迟早会转化为所有商品名义价格上涨。另一方面，始终存在一种担心，即需求进一步被破坏，因为消费者越来越深地陷入债务困境。

　　然后，需要加以考虑的还有各区域的相反趋势。虽然美国和欧洲正处于严重的衰退时期，但其他地区的增长态势好于预期，尤其是在所谓的金砖国家（BRIC countries）。

　　-欧洲4月份的工业生产降幅最大，全球经济衰退大幅削弱商品需求。欧洲地区生产较上年同期下降21.6 ％。

　　-中国5月份新增贷款提高一倍， 工业产出加速至8.9 ％，零售销售增长15.2 ％ 。

　　-2009年头5个月，中国房地产销售额较上年增长45.3 ％ ，至1万亿元（1460 亿美元），房地产投资增长快速提高到6.8 ％ 。

　　-由于刺激方案（为期两个月的等待名单），北京的购车者很难过。北京的司机，一般在离开陈列室的当天开走一部车，现在他们必须等待大约三周时间，才能开走现代悦动 （Hyundai Elantra），这是中国的畅销车，或者等待八周时间，才能开走本田越野车。

　　-印度工业生产在3个月内首次意外上升。工厂产出、公用设施和矿产同比增长 1.4 ％，而3月修正跌幅为 0.75 ％ 。

　　在商品的投资方面，我们还可以看到一个更有选择性的方法。虽然几年前许多基金经理简单地买入整个商品篮子，但他们现在的眼光非常有辨别能力。例如，贵金属对抗通货膨胀可能很有意义，棉花则不完全适合他们的投资组合。或者当粮食和能源可以从某种程度上担当需求破坏的避难所的时候，非必须的原材料，如棉花，则更容易受到消费面坏消息的影响。但考虑到区域差异，很难判断全球消费底线在是什么。

　　那么，我们应何去何从？几个星期前，当反弹能量殆尽的时候，我们指出，当没有足够的成交量，以及持仓量逐渐减少的时候，一种趋势很难继续走下去。除了7月/ 12月价差成交量很小之外，由于7月合约清算，持仓量一直在下降。大多数市场人士都在减持头寸，但也增加了一些新的空头头寸。然而，在这一点上，我们认为，市场不会再次大幅度下跌，我们认为，长线支撑位在 50 美分附近，市场将能够守住这个支撑位。现在，7月合约即将成为历史，因此观察 12月合约是否能把大约 60 美分作为价格标志，将很有意思。我们最好的猜测是，12月可能会下跌到 55 美分，然后再次尝试上行。

　　即使炒家喜欢投资一般商品，在目前阶段，他们似乎也并不知道该如何对待棉花，因此，他们离开了棉花市场。今天上午，棉花持仓量为 114'540 个合同，这是自2006年1月以来的最低水平。自 2008 年3月达到高峰以来，投机商的参与行动在稳步下降。这种现象是否会改变，尚待观察，但目前还没有证据显示，投机商在控制棉花市场。

　　市场需要一些动力和信心才能走出目前的横盘格局。一些潜在的催化剂包括：a ）美元疲软或者/通货膨胀，b)天气问题， c) 经济/政治方面有新的发展。在此期间，我们可能会看到棉花市场继续在 52－60 美分之间无序振荡。