纽约期棉感恩节短暂上涨之后再次回落，但3月依然较前两周涨 194 点，收于 43.60 美分。

　　11月20日市场收于 39.91 美分之后，3月合约出现较大反弹，在仅仅5个交易日涨 800 点，周五感恩节收于 47.91 美分。我们相信，市场上涨的主要原因是“机械“性的，受到调整的世界棉花价格（AWP）/ 期棉差价影响。

　　当3月合约交易价在 39.91 美分的时候，当周 AWP 价格为 34.64 美分，当天价格为 33.21 美分。 当时，AWP / 期棉价差略高于 500 点，对于潜在的卖家来说，这个价差太窄，尤其是印度政府承诺要在明年春节下届大选之前扶持本土棉花价格。卖方退出市场之后，市场获得反弹机会，棉价格与 AWP 价格之间出现积极的反馈环。因此，上周，AWP 从34.64 美分提高到 35.95 美分，然后本周再提高 235 点，至 38.30 美分。

　　但是，对于多头来说，不利的因素是外国价格不会买进这个自动增强的方案，海外报价仅仅小幅走高，最终导致两个美国报价被 AWP 计算因素排除在外。例如，在短短5天的上涨行情中，MOT 和孟菲斯价格双双上升 850 点，印度价格仅仅涨 200 点，巴基斯坦和坦桑尼亚涨 250 点，而贝宁和马里价格涨 550 点。这五个报价目前被纳入 AWP 计算因素。

　　换言之，美国报价被价格指数排除在外，外国报价进入价格指数因素，这一上涨行情早晚都会结束。近三个交易日完全如此，因此，AWP 每日计算价格再次跌破周值，甚至在今天跌停之前就证实了这一点。今天早上，AWP 日计算价格为 37.71 美分，相比之下，当周价格为 38.30 美分，今天暴跌之后，明天 AWP 日计算价格将大幅下跌。随着 AWP 再次进入下跌通道，现在，买方开始退场，卖方在坚守阵地的候，则努力锁定相对高的期棉价格。

　　这次小小的上涨缺乏支撑的另一个迹象是，当市场走高的时候，成交量很快蒸发，空盘量减少。为了持续上涨，市场需要成交量和空盘量双双扩大，但自从几个月前商品泡沫破裂之后，棉花市场人气就不多，尤其是投机商都离开了棉花市场。自 3 月开始，空盘量急剧下降，从 302,683 单降至今天早上的区区 131,260 单，相当令人震惊！

　　现在期棉市场都有谁持有头寸呢？只有两个相互对抗的群组。根据11月25日 CFTC 最新报告，指数基金持有 670 万包净多头头寸，贸易持有 640 万包净空头头寸。传统投机商仅持有 40 万包净空头（190 万包直接多头和 230 万包直接空头），而小投机商持有 10 万包净空头头寸。因此，传统投机商目前退场，指数基金也不积极（他们在近5周调换了身份），目前贸易基本在演独角戏。

　　这种情况可以解释为什么市场在近10个交易日里快速升温又快速降温。作为一个整体，贸易确实是看空，但也许被看空期权策略带得稍微远了一些，尤其是签订了大量的空头买入期权，迫使贸易在 AWP 突然开始转向的时候采取保护措施。由于投机商几乎退市，指数基金也没有继续平仓清算，因此贸易好像一只围着自己尾巴兜圈子的猫，直到市场攀升到一定高度，吸引卖方入场，这场独角游戏才能结束，昨天空盘量突然放量超过 4000 手，卖方好像入市。

　　那么，现在应该怎么办？相信 AWP 掌握着价格走势的关键，由于 AWP 确信进入下降通道，因此，市场应该再次试探上月的最低价格。但是，由于印度政府所起的作用，印度被迫扮演残余棉花的供货者，因此，近期价格压力可能不太突出，纺织厂将转向美国，非洲和独联体。即使纺织厂按照降低的价格水平采购，也会对棉花市场提供足够的支持，CIF 远东价格将突破 50 美分，反过来， AWP 价格也将被锁定在 32/33 美分，这样 3月期棉价格就能保持在 40 美分以上。只有当 CIF 价格跌破 50 美分的时候，期棉市场开能为新的低价开启一扇大门。