纵观目前的棉花市场，国内外供需格局较往年已发生了较大的变化。总体来看，全国棉花消费需求保持稳中略增；而供给方面，由于09/10年度国内和全球近年罕见的供给缺口，带动全球期末库存已降至94/95年以来最低水平，国内棉花库存也所剩无几。我们预计，在今年新花上市初期，国内棉花市场或现供应短缺问题。

四季度棉花消费需求旺盛

按照美国农业部的数据来看，09/10年度我国的棉花消费量为1056吨，最近3年的均值为1041.47吨，近5年均值为1038.56吨，处于稳定增长中。按照5年均值来计算，月均棉花消费量为86.55吨。而且，棉花消费呈现出较强的季节性特征，按照往年的经验，随着气温的降低和春节的临近，四季度为棉花消费旺季，月均消费量可达到95-100万吨，10-12月的棉花消费总量预计在285-300万吨。

今年四季度供给格局生变

按去年的经验，上述300万吨的棉花供应主要来源于国家抛储、进口、新疆棉上市外运和地产棉加工上市，但目前的市场供给格局已发生变数。

首先，从国家抛储来看，09年10月1日至10月30日抛储32万吨，11月20日至12月25日抛储50.76万吨，09年四季度的抛储供应量累计为82.76万吨。而今年国家已于8月10日开始抛储60万吨，每天抛储1.5万吨，预计到9月结束将抛售57万吨，10月后抛储供应仅余3万吨。而且，在本轮抛储之后，国储棉花仅余60-70万吨，再次抛储几无可能。与去年相比，国储供应将减少80万吨。

其次，从棉花进口来看，09年10月-12月，我国累计进口棉花44.8万吨，其中，从美国进口8.63万吨；从印度进口18.32万吨；其余国家的进口量均在4万吨以下。另外，第三大棉花出口国乌兹别克的棉花出口大多集中在每年的1-4月，可供我国四季度进口的棉花十分有限。由于美国09/10年度棉花期末库存仅67.5万吨，尽管今年美国棉花产量增长较大，且新棉销售状况良好，但加上收购、加工、船期的时滞，大量出口将等到11年1月之后。而印度棉花出口则面临较大的不确定性，尽管其在今年10月1日后将重新放开棉花出口，但按照印度商务部8月28日的消息来看，10/11年度印度政府将在首先保证国内用棉的基础上才出口棉花，且必需事先在纺织委员会登记，超过限定额度的出口都将备征收关税。预计四季度印度棉出口量将受到较大影响。

第三，疆棉外运瓶颈难解。由于09年棉花上市较早，截至2009年12月底，新疆棉外运总量约100万吨，棉花的日均装运车皮数在200-230个，每天可发运9000吨左右。由于今年棉花播种普遍推迟10天左右，收获期将向后顺延，疆棉外运时间也将因此推迟。另外，由于元旦和春节的临近，客运将增加，对棉花外运极为不利。因此，在今年12月前，疆棉的供应量将较去年有所减小，预计影响幅度为10万吨左右。

　　第四，地产棉供应量持续下降。从下表来看，自2000以来，新疆棉花产量的比重在全国总产量中的比重逐渐上升，从2000年的32.96％上升至08年的40.39％，地产棉产量占比逐年下降。另外，地产棉也同样面临因棉花播种较晚，上市时间推迟的问题，预计大量采摘将较往年延后7-10天左右。

第五，农民惜售情绪升温，人为推迟新棉上市。由于棉花种植面积下降，且粮棉比价较低，面对09/10年度一路高涨的棉花价格，棉农对今年新棉上市价格有较高预期，据前期山东、河南等地的考察来看，多以4-4.5元为主，部分地区达到5元。而且从去年的经验来看，越晚卖收益越高，预计今年棉农惜售情绪将加重。作为棉花加工企业而言，若根据现在328价格18000元/吨计算，籽棉价格在4.1元/斤左右，若高于4.1则加工将企业亏本。预计新棉上市后棉农与加工企业之间的博弈将加剧，加工企业也将谨慎收购，新棉大量上市时间也将因此推迟。

综合来看，今年四季度国内棉花市场将面临需求平稳增加，而供给则明显不足，现货棉价仍有上行动力。我们预计郑棉1105在今年12月底前，有望冲击20000元/吨大关。