历史业绩快速增长。公司是国内家纺行业的龙头企业,近年来在国内家纺行业持续向好的大背景下,公司凭借渠道的稳健扩张、品牌的日益丰富和产品售价的逐步提升,经营业绩获得了快速增长,营业毛利率基本保持稳定上升势头。

直营优势突出。与大多数品牌服装企业和和品牌家纺企业的经营策略有所不同,公司产品销售采取了直营和加盟并重的策略,相对于其他同行,前些年更多地侧重于直营体系的精耕细作,对加盟渠道的外延式扩张速度相对落后于其他行业内的龙头企业。

产品特色更为鲜明。与其他竞争对手相比,公司主导品牌“富安娜”的产品特色更为鲜明,风格更为华丽、具有欧洲复古风格,花型繁复、色泽艳丽,个性十分突出。我们认为特色鲜明的产品一方面可能会失去部分的客户人群,但另一方面在覆盖人群中又会具有更高的客户忠诚度,对公司的发展来说也是一个双刃剑,关键看后续经营策略的调整及与市场之间的平衡。

加盟渠道扩张更进取,多品牌运作更深入。公司自上市以后,根据市场的发展,自身的经营策略也做进一步的调整和完善,从2010 年开始公司对加盟渠道的扩张和多品牌运作将更为积极,对ERP 系统的建设将更为精益求精。我们预计未来每年公司直营的新开店计在80——90 家左右,加盟的新开店在300——400 家左右。在多品牌运作方面,公司从2010 年开始将进一步的细化和深化,公司前期已经对主品牌“富安娜”的风格进行了一定的微调,并取得了良好的市场反馈。2010 年除了主品牌外,公司重点拓展的是定位于年轻时尚的“馨而乐”品牌,我们看好该品牌的的市场容量和增长前景。

看好国内家纺行业的持续增长前景和龙头企业的发展空间。随着国民经济的持续增长带来的人均消费支出不断提升、消费习惯不断完善以及城市化的推进等,我们认为未来我国家纺行业仍将保持持续较快增长。短期看龙头企业之间的直面竞争并不激烈,中长期看,未来行业存在一个优胜劣汰和集中度相对提高的过程。从行业发展模式看,我们认为国内家纺企业向大家居延伸以及发展网购业务、功能性型家纺产品和婴童家纺用品的潜在空间很大,值得重点关注。

公司未来 3 年业绩增长主要来自于行业增长大背景下渠道的较快增长、单店的稳步增长以及多品牌业务的梯度成长。我们预计公司2010——2012年的盈利分别增长36%、31%和32%,首次给予公司“增持”评级。

投资风险:房地产政策调控对行业的短期影响。