2011年对国内纺织业而言可谓祸不单行，棉纺织品价格大幅回落，前期高位采购的原材料———棉花却依然令成本高企，许多棉纺织企业徘徊在亏损边缘。不过，对于2011年12月16日过会的百隆东方而言，这些外部风雨似乎都不能动摇其业绩增长的迅猛势头。2011年上半年，百隆东方在营业收入仅是2010年营业收入53%的基础上，却实现净利润7.34亿元，相当于2010年全年净利润的77.43%。
这区区半年的成绩，也令百隆东方前几年的经营相形见绌。2008年、2009年该公司营业收入分别为35.03亿元和33.03亿元，均高于2011年上半年，而实现净利润却分别仅有4.64亿元和5.20亿元，然而事实果真如此吗？随着笔者进一步的分析百隆东方的《招股说明书》，却发现其各项财务数据间，存在众多难以解释的不协调。
原材料采购价格超低？
最先引起笔者注意的是其超低的采购价格。百隆东方属于棉纺织企业，主要原材料为棉花，占主营业务成本74%以上。招股书》149页显示，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月的采购均价分别为1.04万元/吨、1.21万元/吨、1.89万元/吨和2.41万元/吨。
而同期来自郑州期货交易所的数据显示，同期棉花交易的年度均价分别为1.388万元/吨、1.343万元/吨、1.953万元/吨和2.477万元/吨。这意味着百隆东方的原材料采购价格分别较市场同期价格低25.07%、9.9%、3.2%和2.7%。对于这一明显差异，百隆东方证券部的工作人员解释称：“披露的采购价格为不含税价，交易所的价格均是含税价。”
据了解，由于我国棉花种植大部分仍以农户个体经营为主，因此棉纺织企业在产地向棉农采购棉花时，需要向当地税务机关申领棉花采购专用发票，进项税率为13%，用于产品销售时冲抵增值税。
笔者发现，即使考虑到进项税因素，百隆东方2008年的采购价格仍较同期市场价每吨低2128元(1.388万元/吨-1.04万元/吨*1.13)。以其2008年采购11.30万吨棉花(采购总额11.76亿元(税前)/1.04万元/吨(税前))计算，少支出2.4亿元。
当然，由于我国的棉花采摘时间集中到9-11月份，而2008年8月至11月期间国内棉花价格曾出现一波由2.4万元下跌至2.02万元的较大跌幅，如果百隆东方的大规模采购时间集中在该时段的话，确实可以拉低年度采购均价。事实上，从2011年上半年的采购中似乎也印证了这一猜测。百隆东方各年度采购棉花数量平均在13万吨左右，而2011年上半年仅采购3.47万吨。
但是，这就不能解释2010年度的采购均价。2010年百隆东方的年度采购均价为2.1357万元(税后)，同期交易所的年度均价为1.953万元/吨。表面上百隆东方的采购均价还高于交易所的价格，但考虑到2010年8月23日至当年年底期间，国内棉花期价从1.7万元/吨上涨至3.3万元/吨的走势，而该时段恰恰是百隆东方大规模采购的时段。如果百隆东方三分之二的采购量集中在该区间，则年度采购均价将被拉升至2.4万元/吨以上。百隆东方自己披露的采购均价(税前价+进项税)仍较市场价格低20%.
2010年度该公司共采购棉花9.74万吨，以每吨低于市场价2640元计算，共计少支出2.57亿元。这也意味着，百隆东方在2008年至2010年期间，如果按照同样的采购规律进行采购，三年间共计虚减了2.4亿元-2.57亿元的成本支出。
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