行业策略:我们认为明年是行业触底之年,也是板块经过大幅调整后休养生息之年,也是平淡的一年,可能既无大的收益也无大的风险。纺织服装的出口订单外流不可逆转,使得相关企业难以获得高估值和高增长;内销企业面临转型,未来增长更多依靠特色和内生,转型存在不确定性,使得相关企业估值一时难以提升;

推荐组合:我们继续建议关注制造类龙头企业和优质的品牌零售类龙头企业,泰和新材、伟星、鲁泰、七匹狼、奥康、富安娜和九牧王。

行业观点

2012年无论出口还是内销,纺织行业效益都下滑。中华全国商业信息中心统计显示,2012年1-10月,服装零售额、零售量的同比增速分别为14.2%、2.4%,较之于2011年的20.4%、4.9%下滑幅度明显;1-10月,纺织品服装的累计出口额2099亿美元,同比增长2%,与2011年24.99%的增速相距甚远。

2013年可能是行业效益触底之年:导致行业效益减速的四大因素难以改观,即宏观经济减速、企业过度扩张、高成本导致的需求被抑制、以及同质化经营。相对而言,由于出口制造类行业整合开始时间早、海外需求已有回升之势,复苏可能略早于零售类;

出口制造类企业可能触底缓慢回升:美国经济复苏带来的需求缓慢回升,以及行业深度整合2年后的产能减少,此外,国内消费虽然仍可能差强人意,但下滑速度无疑将低于12年,这些出口制造类企业效益有所好转的基础,预计13年纺织服装出口仍与12年相似,波动不大。

纺织服装品牌零售类企业可能明年上半年触底:消费减速时,开始阶段是库存上升、财务指标恶化(从今年一季报开始逐季恶化),然后就是关店,通过减少供应、调整结构来度过危机。我们预计明年上半年3-6月传统的开店和关店季节,关店数量可能明显超过往年,届时整个纺织服装零售板块的底部才可能到来;从中长期来看,品牌企业改变经营模式,增强特色、强调内生也是需要时间的。从单个企业来看,未来也需要较长时间修复当前已经受损的资产负债表。因此触底后的复苏是漫长而缓慢的。

化纤板块或有阶段性机会:化纤全行业已经连续2年亏损,有较强价格反弹动力。我们认为明年在传统的价格反弹时间,即传统旺季到来的春节和8月前或有反弹出现。不过由于供需没有明显改善,价格反弹空间有限,适合阶段介入。

风险提示

我们判断明年行业底部到来,但存在着底部和复苏漫长而低迷的风险,使得制造类和零售类纺企业绩长期在底部徘徊,从而影响投资者信心。

从投资者来看,国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌(如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等等),而且国内市场基本以投资品为主,投资者习惯用投资品从上往下的思路投资,过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会,这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值难以稳定。

纺服零售类企业明年存在牺牲损益表修复负债表的可能,使得业绩低于预期。