行业特征总结:增速下降、盈利能力下滑、行业去杠杆化。整个板块2012年收入增速2.8%、净利润下降21%(纺织制造下降55%、服装家纺下降3.5%);至2013Q1板块收入增7.44%、净利润增3.3%(纺织制造在2012Q1下滑59%基础上增速回升至34%、而服装家纺虽然收入有所增加、净利润下降5.6%)。盈利能力角度,服装家纺毛利率持续下降,销售净利润率下降幅度更大(12年下降1.6个点至9.1%、13Q1下降1.8个点至7.9%)。营运能力角度,存货周转率、应收账款周转率均降至2009年以来的最低,分别为2.01次、10.87次,无论服饰家纺还是生产型企业给予下游授信力度均有所加大。板块资产负债率自2009年以来逐年降低,从51.4%下降至2012年的46.8%,2013Q1从2012Q1的48%下降至46%。
我们选取了A股和港股盈利能力尚好的公司,按照行业进行趋势分析:(1)以加盟模式为主的男装/男鞋细分板块一直独秀,收入、营业利润、净利润仍有两位数的增长;毛利率、营业利润率依然较上年有较大幅度提高;而存货周转率和应收账款周转率却较上年同期有所下降。(2)生产零售一体化型企业(百丽国际、达芙妮、雅戈尔品牌服装)、以及直营占比高的商场渠道品牌(利邦、宝姿、朗姿、卡奴迪路、长兴等),虽然收入增速仍有两位数,但毛利率、营业利润率整体下滑,导致营业利润、净利润普遍较上年同期下降;存货周转率和应收账款周转率有所下降、但幅度相对较小。(3)以加盟为主的家纺板块的收入实现两位数的增长,毛利率小幅提升下,营业利润和净利润微增;而存货周转率和应收账款周转率虽然略有变差、但总体相对较好。(4)大众休闲板块调整幅度较大,收入小幅下滑背景下,受毛利率下降等因素影响,营业利润和净利润下滑30%,存货周转率和应收账款周转率基本得以维持。(5)体育板块调整幅度最大,渠道净关店,收入下滑近20%,毛利率下降影响下,营业利润下降近70%;受收入下降影响,由于存货和应收账款绝对额相对固定,导致周转率均出现下降。
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