由于盲目扩张，加上行业过剩，桐昆股份终于爆发危机。一方面，最近一个月涤纶长丝价格暴跌，公司作为涤纶长丝制造业龙头，毛利率再被摊薄；另一方面，公司去年刚发行13亿元债券，近日被4名债券持有人要求提前偿还4亿元债券，或将导致13亿元债券大面积提前兑付风险。
业内人士分析，桐昆股份的现金流已经枯竭，可能无力偿还13亿元债券，此前拟豪掷5.5亿元回购股份的计划或将搁浅。
桐昆股份15日一纸公告直接印证了上述分析，公告声称“情况紧急”，提请董事会豁免董事会第十七次会议提前五日通知义务，事态严重到连5日也等不起。
13亿元债券面临提前清偿
今年8月中旬，桐昆股份披露“关于以集中竞价交易方式回购股份的预案”。回购报告书称，公司决定在自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内，在回购资金总额不超过5.5亿元、回购股份价格不高于7元/股的条件下择机回购部分社会公众股并注销。
对于此次回购，“12桐昆债”的持有人明显不同意。10月10日，有4名债券持有人或代理人参加“12桐昆债”持有人大会，这4人代表有表决权的公司债券3,947,660张，占本期公司债券总张数的30.37%，累计持有近4亿元的“12桐昆债”。
此次债券持有人会议对《关于不要求公司提前清偿债务及提供担保的议案》进行了审议和表决。申银万国特提请“12桐昆债”债券持有人会议同意，就公司完成本次回购股份后相应减少注册资本，不要求公司提前清偿“12桐昆债”项下的债务，也不要求公司就“12桐昆债”提供补充担保。但根据投票结果，会议议案未能获得代表本期未偿还债券本金总额50%以上表决权的债券持有人或其代理人通过，未能形成有效决议。
“债权人大会的表决结果出乎我们的意料。”接近公司管理层人士表示。这一结果出炉后，被市场解读为“12桐昆债”持有人可能面临大规模要求提前清偿的风险。市场人士也认为，债券持有人反对回购股份的情况挺少见，说明意见分歧已经很大。
由于未形成有效决议，根据《公司法》等相关规定，债券持有人有权凭有效债权证明文件及凭证，向发行人要求清偿债务或要求发行人提供相应担保。
“债券持有人关心的是公司的偿债能力，他们并不在意股价的涨跌，也不希望上市公司动用现金去回购股票，因为这样会减少上市公司的现金。”上海一位券商人士表示，但上市公司股东对于回购股票乐见其成，因为回购通常会带来股价的上涨，这也是为什么桐昆股份股东大会高票通过回购议案，而机构合力狙击的原因。
鉴于“12桐昆债”的债券持有人未通过相关议案，公司拟对“12桐昆债”提供担保或向“12桐昆债”债券持有人提前清偿。在提供担保方面，公司拟采取由商业银行出具担保函的方式，由商业银行为“12桐昆债”提供连带责任担保，担保的主债权金额依据本次实际回购股份的资金总额确定，最高不超过5.5亿元。在提前清偿方面，由于债券到期日为2018年1月21日，提前清偿一方面将为公司带来额外的融资成本，桐昆股份拟在2014年7月21日以“12桐昆债”票面金额的93%向债券持有人提前清偿，并支付至提前清偿日的全部利息。这两种方案将提交“12桐昆债”的债券持有人会议进行审议，由债券持有人会议表决选择其中的一种方案实施。
市场人士分析，若回购股份与债券提前偿还同时进行，桐昆股份无疑将面临较大的资金压力。
5.5亿元回购或为饮鸩止渴
桐昆股份2012年报显示，庞大的涤纶产业让其实现营收184.21亿元，但同比下降8.44%；而其归属于上市公司股东净利润仅2.57亿元，同比降幅达77.02%。
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