事件：海关总署公布，12月出口同比增长4.3%，进口增速8.3%；季调后出口与进口同比增速分别为3.3%和4.3%。
基本结论：
1、12月贸易数据疲弱而真实，共同反映内外需不振。海关季调后出口(3.3)、进口(4.3)增速较11月下滑了9个、5个百分点。出口下滑反映了外汇管理再度规范虚假贸易融资的影响，进口下滑主要映射国内的投资、消费疲弱。
2、出口方面，对美出口大幅下滑，与美国11月进口转为负增长吻合，反映其经济结构调整对中国外贸的影响；对欧洲、东盟、香港均出现下滑，共同反映外管新规的影响。
3、进口增速回升(+3)幅度弱于基数效应(+6)，季节与工作日调整后则大幅下降。显性回升的三个百分点中，一个点来自石油进口增加，反映国内能源消费刚性依赖；其余则来自粮食、飞机、铝原材料等，后者主要是出口国贸易政策变化导致的提前进口，铁矿石进口锐减。
4、预计未来贸易数据持续疲弱。不仅当月数据符合我们预期(出口2.7E)，11、12月以来我们持续看淡贸易数据，12月初年报对14年的预计为5-6%。欧美等发达经济体的复苏基础是转型，而非拉动中国出口繁荣；新兴市场汇率贬值、劳动力优势、产业替代等因素则持续发酵。
一、出口增速下滑
12月出口增速大幅下滑8.5个百分点至4.3%，季调同比后下滑9.9个百分点至3.3%。具体来看：1)对主要国家出口增速均下滑(除日本外)。受国际资本回流影响，对美国出口增速下滑14.6个百分点至3%；对欧盟出口增速下滑14个百分点至3%，主要是因为去年同期基数较高；海关出台政策打击虚假贸易，香港出口增速下滑3个百分点至2.3%；对日本出口看似同比增速提高3个百分点至5.5%，但其环比下降3.9%。服装、鞋帽等七大劳动密集型产品出口增速下滑18个百分点至3.5%。
2)高新技术产品、机电产品及劳动密集型产品增速均下滑。其中高新技术产品出口由正增长转为负增长，同比增速下滑7.7个百分点至-1.5%，机电产品出口增速下滑8个百分点至2.3%，去年同期高基数导致服装出口增速大幅下滑14个百分点至4.7%。
3)一般贸易和加工贸易出口增速下滑。12月一般贸易出口同比增速大幅下滑13.3个百分点至8.1%，主要受去年同期基数较高的影响。
加工贸易出口增速下滑4.8个比百分点至0.3%，东南亚等国家廉价劳动力对中国出口的替代作用显现。
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