2014年转型阵痛期，家纺拐点已临

在服装终端消费方面，2014年延续了2013年较为疲软的态势，由此带动板块业绩不佳，最终板块跑输沪深300。经过调整和转型，部分行业业绩出现分化，其中家纺表现尤为突出；但存货周转情况未改善，说明目前供应链变革仍未到来，正处在转型阵痛期。

从净利润改善角度看，男装、休闲和鞋类业绩下滑幅度收窄，家纺则在2013年第三季度开始出现业绩反转，进入2014年后业绩增长有望进一步提速，这和营收增速的表现较为一致；但男装、休闲和鞋类在营收方面则未表现出明显的改善趋势。在存货周转方面，未出现明显改善趋势，说明供应链改革仍需深化。

结合杜邦分析，业绩改善多来自利润率提升，这也意味着多是品牌的小周期反应，而非改革见效，我国品牌服装品牌转型仍任重道远。

家纺、户外更适合线上发展，“跨界”成为新亮点

各品牌2013年开始的主动调整在线上业务发展方面进步明显。从2013年在各大第三方平台上设立旗舰店以清理库存为主的轻触网，到2014年的改革深化，纷纷打造O2O闭环，抢占移动端入口，并由这类渠道端的改革逐步启动了供应链的优化，向着我们提倡的SPA模式，即供应链的根本变革继续前行。

从品类属性来看，我们更看好家纺和户外品牌的线上发展机会，主要是由于其相对标准化的产品和较少的SKU管理规模，更易于线上发展和凸显品牌价值，也便于进行线上、下及直营和加盟的区隔。从实际情况来看，家纺和户外品牌的线上业务也确实走在了其他品牌前面。

而基于原有业务—运营、品牌、渠道—的优势，实现“跨界”产业链拓展进而打破原有发展瓶颈，进入新的相关领域，则提供了更大的空间和机会。美盛文化、探路者和森马服饰致力于“跨界“拓展了原有产业链，有望成为未来一种新的发展模式。

推荐业绩拐点、“跨界”突破和小众制造龙头

我们预计2014年下半年终端消费情况仍难有起色，甚至有进一步下滑趋势，在这样的背景下，整体板块难有趋势性机会。加之各服装品牌继2013年的轻触网后，改革进入深水区，其效果难以在一两年内显现；而进入2014年后上市公司的整体基本面仍未出现明显好转，仅家纺板块出现了拐点进入补库存阶段，因此我们预计纺织服装整体压力仍在，股价难有上佳表现，下调行业评级至“中性”。

而在标的选择上，我们倾向于两条选股逻辑。一是业绩拐点已现的家纺板块——罗莱家纺和富安娜；另一逻辑是“跨界”打破瓶颈的品牌——美盛文化和探路者，产业链转型提供了更大的发展空间和机会。在制造板块我们倾向于自下而上选择在小众领域仍具备成长性、市占率上升、强者恒强的标的—兴业科技。