经纬纺机:私有化推进，金控转型可期

分析师：沈娟(执业证书编号：S0570514040002)

传统业务不景气，金融类业务持续发力。自2012年，由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微，纺织机械业务收入下滑，进入亏损状态。金融信托业务成为公司利润的绝对支撑点，中融信托净利润贡献占比在2014年达到168.05%。从利润结构上来说，公司存在较为强烈诉求进行业务转型，而从现有业务情况来看转型的路径可以剥离亏损的纺织机械资产，同时扩大对中融信托的持股比例，但以发散的眼光从恒天系及中融系包含的子公司来看，转型路径则更为丰富。

直接或间接控股多家金融公司。经纬纺机为中融信托实际控制人，中融信托下拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照，为经纬纺机金控转型提供了先期布局。金控转型将有利于熨平牌照周期，降低盈利波动。不同的经济发展阶段需要不同的金融牌照和资本工具相适应，以中融为主线，进行金融牌照拓展，将为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。

恒天系最佳资本运作平台，金控转型可期。恒天集团在不断出让其他所持A股上市公司（中国服装、恒天天鹅、恒天海龙）控股权的同时，启动了经纬纺机的H股私有化，进一步提升控股权，经纬纺机成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台，持股比例将达59.33%，集团优势资源注入其中为大概率事件。而经纬纺机对中融信托股权比例虽未超过50%，但在中融信托的董事会拥有半数以上席位从而拥有对董事会的实际控制权。从中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度判断，后续有望进一步加大持股比例，有助于经纬纺机的业绩提升。

合理价格33.18~35.14，给予增持评级。假设中融信托2015-2016手续费及佣金收入增长率为维持窄幅下降2%，2017年随着经济触底回升信托业务增长有望触底回升，增速为10%，保持投资收益增长率为50%，利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.97/1.03/1.25，BVPS达到8.82/9.76/10.92，根据国内上市信托公司PB为3.4~5.2，以PB为3.4~3.6倍推算经纬纺机合理价格为33.18~35.14元左右。结合其未来可能剥离传统资产并向金控转型，给予增持评级。

风险提示：经济加速探底，资本运作不及预期。

石大胜华：碳酸酯受益锂电爆发，切入六氟磷酸锂坚定转型步伐

分析师：刘曦(执业证书编号：S0570515030003)

公司是锂电池电解液溶剂行业龙头，少有的同时具备五种电解液溶剂生产能力厂商。公司前身为中国石油大学（华东）下属校办企业，现有碳酸二甲酯系列产品产能10万吨/年，募投项目5万吨/年产能在建，并拟租赁经营兖矿国宏5万吨/年产能，是国内少有的能够同时具备碳酸二甲酯、乙烯酯、丙烯酯、甲乙酯、二乙酯五种电解液溶剂的厂商，下游客户包括比亚迪、杉杉股份、天赐材料、三星、三菱、LG等国内外主要锂电池生产企业。公司2014年碳酸酯溶剂市场占有率约30%，电解液溶剂全球市场占有率为40%，龙头地位稳固。

进军六氟磷酸锂，公司已具备完整电解液生产能力，向锂电池下游拓展的决心已现。公司12月6日晚公告，拟设立石大胜华新能源（公司占比51%）建设运营5000吨/年六氟磷酸锂项目，2016年建设1000吨/年（建设周期一年）；2017年择机建设 4000吨/年，同时择机建设新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品。结合电解液溶剂龙头的基础，公司已形成“电解液溶剂+电解质+添加剂”的布局，具备了完整的电解液生产能力。我们判断公司未来将向锂电池下游不断拓展，加大由石化企业向锂电池产业链厂商的转型力度，后续动作值得期待。

锂电池产量爆发增长，有望持续拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行。电解液占锂电池成本约12%，其中溶剂比例占80-90%，成本约占电解液30%。近年新能源汽车产量大幅增长，拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行，截止2015中报碳酸酯类产品毛利已占公司43%，同时电解液级占全部碳酸二甲酯系列产品收入比例已由2012年的40%上升至2014年的46%。随着我国新能源汽车产销量不断超预期，2016年全球电解液溶剂需求有望继续保持较高的增长速度，电池级碳酸酯景气态势有望延续。

油价大跌造成的MTBE库存亏损已在业绩中充分反应，公司石化产品盈利能力有望企稳回升。公司现有油类年产能8万吨、混合芳烃14万吨、液化气21万吨、环氧丙烷4万吨以及MTBE28万吨，2014年油价大幅下跌，致使公司大宗石化产品库存大幅减值，2014Q4单季亏损3000万元。2015年油价进入底部区域，大宗石化产品的盈利能力有望较2015年明显好转。

设立环保公司，成立投资基金，公司具有多元化转型空间。公司11月5日公告，出资4500万元设立子公司东营博川环保水务有限责任公司，进军环保产业；9月18日公告，出资1亿元设立全资子公司青岛石大胜华投资管理有限公司，有望通过并购扩展公司业务领域。

投资建议：我们认为公司碳酸酯业务将受益于锂电爆发的显著拉动，且从石化企业转型为锂电池厂商的初步格局已现。暂不考虑1000吨/年六氟磷酸锂对于业绩的贡献，预计公司2015-2017年EPS分别为0.38、0.76、0.99元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：碳酸酯下游需求恶化风险、六氟磷酸锂装置建设进度不达预期风险。

中茵股份:泛硬件+大健康，聚焦高端用户资源

分析师：张騄(执业证书编号：S0570515060001)

100%持股闻泰通讯。今年4月公司公告收购闻泰通讯51%股权，本次以资产+现金的方式收购闻泰通讯剩余49%股权，实现对其100%持股。闻天下承诺闻泰通讯15-17年净利润分别为2.1亿/3.2亿/4.5亿。

立足闻泰产品设计能力，做大做强智能手机产业。闻泰通讯目前是国内智能终端设计、代工龙头企业，服务客户包括华为、小米、联想、魅族、中国移动等。特别是2015年以来公司采取精品战略，积极提升产品的设计价值和附加值，逐步从中低端市场切入中高端市场。闻泰与印度本土领导品牌Micromax在产品设计/代工、UI设计、APP、数据平台方面进行了积极的合作，未来通过与印度运营商的合作，闻泰在印度市场将与大陆市场建立不同的商业模式，具有更长的产业链价值和发展潜力！

依托电子产业链，布局供应链金融。闻泰通讯已于2015年下半年正式成立供应链金融服务子公司。从商业模式上看，闻泰通讯承担了大量客户的零部件采购、货款支付等业务，每年产生大量的资金流水，包括各类客户的结算，供应商的货款等，预计未来每年流水达到150-200亿人民币水平。公司依托自身对业务数据的精准把握，可以准确把握不同客户的支付能力与信用水平，依托上市公司平台的资金成本优势，积极布局供应链金融业务，预计未来可望成为公司业绩的有力补充。

寻求硬件+互联网+服务立体化布局。借助闻泰在智能硬件领域的设计和积累，公司将寻求与国内外主流互联网企业的合作，积极布局各类智能硬件。诸如游戏盒子、智能穿戴、智能家居等硬件产品，同时利用公司多年来储备的在软件、应用平台、大数据领域的技术和积累，寻求硬件+互联网+服务的立体化商业模式创新。

依托地产、酒店业务基础，积极投入大健康产业。中茵股份依托公司多年来积累的地产运作经验，以及集团旗下兰博基尼连锁酒店网络，结合公司积极布局的以苏州九龙医院为代表的各类全专科医院资源及体检中心，积极探索“五星级酒店+高端体检中心+专科医院”三位一体的高端医疗及居家/迁徙式养老产业模式。目前公司住宅地产、商业物业、高端酒店累计的大量高端用户资源将成为公司布局大健康产业的最大优势所在。

首次覆盖给与买入评级。考虑到问泰在2016年并表贡献， 我们预期公司2015-17年EPS为-0.19元，0.80元，1.11元，考虑到公司多维度布局价值，我们认为公司合理估值为2016年40-50倍，对应目标价32-40元，首次覆盖给与买入评级！

风险提示：智能手机客户发展遇阻，公司转型大健康达不到预期。

【深度研究】

新能源Ⅱ/电力设备Ⅱ:光热设备供应商迎来新机遇

分析师：何昕(执业证书编号：S0570515050001)

光热产业链国产化快速推进。太阳能光热发电具备储能调峰作用优势独特，可有效解决光伏、风电等严重的弃光弃风现象。国家1GW光热示范项目启动，对示范电站项目提出技术要求、设备国产化要求和成本竞争力要求。我国在太阳能聚光装备和技术等取得实质性突破，企业基本覆盖了光热设备和零部件整条产业链。

示范电站带动光热设备企业发展，电站成本下降空间显著。国际能源署预测至2020年光热电站平准化电力成本将降至0.71-1.12RMB/KWH。而我国在蒸汽发动机组、钢筋结构、土建工程等传统业务上成本优势明显，光热电站建设涉及的材料和设备进入规模化生产后，单位投资成本有望进一步下降。

镜场关键装备制造水平和产能基本满足国内需求。镜场装备是影响光热电站效率的核心部分，约占电站投资约40%，关键技术包括集热管、集热器、控制系统，制造水平和产能基本满足当前需求。1）国内有5条光热反射镜生产线，总产超过1000万平米，反射镜原料超白玻璃国内供应充足；2）集热管技术壁垒较高，国内少数几家企业有量产能力，产品性能已达国际先进水平，成本优势明显；3）塔式集热器技术难点大，国内少数几家锅炉公司初步具备生产供应能力，但材料仍需进口；4）控制系统方面，中控等民企已打破外企垄断，正在进行商业化验证。

产业发展带动吸热/储热设备需求爆发，等待传统企业涌入。吸热/储热设备是影响电站运营稳定性的关键因素，约占电站投资30%。国内企业因缺乏市场需求，尚不具备大规模产能布局；但随着产业启动短期内将有大量供应商涌入：1）熔盐和导热油市场呈现海外寡头垄断的格局，国内产品普遍缺乏商业化验证；2）储热设备、换热器、常规岛等国内相对成熟，少数仪器如熔岩泵等尚需进口。

光热电站系统集成难度大、风险高，融资需求凸显。系统集成是制约光热产业的核心因素，需要实践经验累积，预计3-5年国内才会出现成熟的商业电站系统集成商。这也是光热EPC企业的核心竞争力之一。光热电站投资规模大、周期长、技术和运营风险高，资金实力是电站运营商的重要门槛。国家电力集团等央企、及少数几家民企具备运营实力，融资渠道包括低息贷款、资本市场、资产证券化等。

推荐标的：首航节能（002665）。预计2015-2017年EPS为0.29、0.91和1.31元，对应PE为116倍、37倍和26倍，维持“买入”评级，同时建议关注新三板标的中海阳（430065）。

风险提示：光热发电政策和补贴力度不及预期；国内光热电站技术不成熟。

达实智能(002421):聚焦智慧医疗，二次腾飞在即

分析师：周焕(执业证书编号：S0570512070003)

公司目前正在完成从智能建筑到智慧城市、智慧医疗总包商华丽转型，围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线，聚焦智慧医疗/交通/节能三大领域，内生外延并举全力冲刺300亿市值新征程。公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化，并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势；政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O等；能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展，每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。

智慧医疗爆发在即：今年以来先后布局医院专业工程及互联网医疗，已成功搭建起包括医院整体建设（B2H，智能化+节能+专业工程），区域医疗平台（B2C2C，从智慧城市及医院端角度切入），互联网医疗（B2H2C，患者及医生端切入）在内的整体架构，且业务内容有望不断延伸，我们判断2-3年内智慧医疗有望在公司业绩贡献中占据半壁江山。

传统业务快速增长：PPP模式提升智慧城市规模能级，轨道交通订单爆发增长，一卡通牵手支付宝拓展移动支付业务。从整体商业模式来看，公司通过PPP模式打通投融资平台，签订包括智慧医疗、智能交通、智慧能源在内的战略合作协议，利用PPP、买方信贷和融资租赁等金融手段快速提升规模能级。

充分激励保驾护航，第一期员工持股计划已实施过半。公司2012/2014年公司先后实施300/580万股限制性股票，增强了中高层及核心骨干队伍的稳定性。收购久信医疗时向实际控制人刘磅以及5名高管发行945万股募资2.47亿元，锁定期三年，进一步把高管层利益与公司中长期发展深度绑定。 2015 年 9 月 28 日，公司第一期员工持股计划设立，总规模合计 9,520 万份（优先级、进取级各半）。 截至 2015 年 11 月 30 日，二级市场共计买入 2,978,133 股，购买成本为 17.27 元。

买入评级：我们预测公司2015-2017年EPS0.25/0.42/0.59元（按最新股本计算），归母净利润CAGR50%。综合考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值，我们认为可给予公司17年50-55倍PE，对应目标价29.5-32.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。