【研究报告内容摘要】

　　内热外冷,服装业好于纺织业从08年12月份数据来看,虽然纺织服装行业颓势未改。纺织品销售全年仍然低迷,但服装鞋帽商品同比仍增长15%左右。整个行业1-12月累计销售额8625.9亿元,较去年同期增长16.3%。

　　从上游布、纤维等产量来看,增速仍处于下滑通道,产量与去年相比基本持平。纺织品出口虽然增长16.6%,但趋势下行;鞋帽商品出口稳健,同比增17%;服装12月份出口增速开始反弹,一改负增长局面,全年增长4%,分国别看,人民币对日元贬值,促进了对日出口回升,但对美、欧盟仍然下行。

　　订单仍在下降,但企业已有恢复信心行业的固定资产投资跌入历史低谷,纺织行业尤其明显,服装行业固定资产投资增速为20%。PMI指数来看,纺织行业12月份新订单指数和新出口订单指数分别创出新低,行业指数仍继续下探,但采购指数和原材料存货指数12月份小幅反弹,显示企业已经开始储备生产资料,相信行业的谷底已经临近。服装行业的新出口订单指数、订单指数和采购指数也持续创新低,但原材料指数12月份至跌回稳。

　　企业盈利能力:服装业好于纺织业服装行业08年11月行业毛利率为14%,较去年的14.2%略微下滑;税前利润率为4.2%,服装行业亏损面开始降低,但仍处于高位;纺织08年11月行业毛利为10.6%,较去年的10.4%小幅提升;税前利润率11月为3.6%,11月份行业亏损面为18.8%。国内市场方面,服装行业PPI与CPI均呈现下降趋势,但两者差距有所减少,这有利于服装零售商的盈利恢复;纺织行业PPI与服装制造的PPI之间差距拉大,这有利于服装制造商的盈利恢复。

　　全球市场指数及估值全球纺织服装股估值水平涨跌互现。美国09年PE回升到11倍左右;全球估值水平从11倍上升到目前的11.5倍;欧洲则从13倍下降到目前的11.7倍;亚太区服装业估值水平从10倍上升到13倍;A股已累积反弹超70%。国际休闲品牌H&M、Inditex、FastRetailing中,估值均有所回升,PE区间在15-20之间;美国的GAP和NIKE的PE区间较低,目前在10-15之间。A股几个奢侈品概念股09年PE水平在30倍左右,远远高于港股和国际同行,维持中性评级。纺织股鲁泰A08年PE为13.7倍,较魏桥纺织10.7PE约溢价30%。

　　投资建议近期重点推荐宜科科技,主要看点在汉麻项目,看好其代表的天然纤维产业的发展,预测08-10年EPS分别为0.15、0.25、0.48,目标价12元,买入评级。