核心观点:

　　4月至7月的棉花期现价格上涨主要来自于对之前预期的修正和短期供求关系的失衡

　　由于去年宏观经济很差,消费也很差,加上当时市场传言国家要以很低的价格敞开不限量抛储导致很多机构把价格预期下调,因此2015年棉花期现价格本来在13000元/吨左右,第四季度快速由13000元/吨跌倒10000元/吨。但到今年四月份回过头去看,消费没有想象那么差,反而比较好,因为国产纱线与进口纱线的价格差距缩小,国产纱线更有竞争力。根据当时4月份的中国棉花工业库存调查报告,“近一个月,接受调查的纺织企业纱、布产销率均有所提高、库存下降。”另外抛储时间推迟,从最早传的三月延到五月,而且每天轮出的量也不是很多,导致整个社会上棉花的资源非常紧张,所以棉花期货就从10000元/吨第一轮上涨到13200元/吨,现货价格从11600元/吨上涨到12500元/吨。这一轮上涨更多是对前期政策的修正,空头预期没有兑现。第二轮上涨就是期货价格从13000元/吨涨到16000元/吨,现货价格从12500元/吨上涨到15000元/吨,这轮上涨是因为对抛储的承诺没有兑现,最早发改委和财政部承诺是每天3万吨,然后成交量如果连续三个工作日达到70%以上就要加量,但受制于包包检,机器设备跟不上,承诺没有兑现,甚至有一段时间每天3万吨的量都保证不了,导致了整个市场供应偏紧,因为四月份的时候现货市场基本没什么积棉,大家都在等储备棉,但储备棉每天的抛储幅度没有达到预期,加上一些贸易商又在中间拍了棉花,所以价格就开始上涨。

　　棉花期现价格短期受制于国储棉轮出政策预计维持震荡,中长期预计仍将稳步上涨

　　棉价的核心就是供应和消费。2015/16年度,国内棉花产量482万吨,进口94.5万吨,消费705万吨,如果不考虑国储棉的话价格肯定会涨,但是国储棉量太大,今年抛储之前的国储棉预计有1100万吨,最终抛完后可能还有800多万,量很大的时候价格涨跌的核心还是看抛储政策,看产量是没有意义的,因为供需的缺口需要靠国家来弥补,所以国家接下来的态度很关键。我们预计国家对棉价的态度还是求稳,现在15000元/吨的现货价格是合适的,因为可以均衡三方面的利益,一是国储棉的成本比较高,现在的抛储价格,政府的财政投入不会太多。二是纺织企业基本可以消化,现在总体来看,在去年以前国产纱线比进口纱线要贵1000多块/吨,但今年国产纱比进口纱线还便宜600元/吨,国产纱线是有竞争力的,消费上也没问题,现在的市场纱的库存量非常小,棉的库存量也不大,可能下游的布的库存要偏高一些,就整个传导来说是没有问题的。三是维持农民收入,现在新疆的棉农直补是18600元/吨,也就是要补贴3600元/吨,使得棉农有些盈利。另外贸易商的投机库存很少,很多是帮用棉企业垫资的库存,所以不会存在新棉上市后会有大量的投机库存抛出。中长期看,我们预计棉价仍将稳步上涨,待国内储备棉抛得差不多了,比如抛到剩400万吨左右,政策对棉价的影响会大幅下降。而且从整个棉价的历史运行区间看,目前的价格也是偏低的,如果再加入通胀因素和汇率因素的话,大概率趋势是一年一个台阶往上走。

　　风险提示

　　考虑到棉价走势受到内外部多种因素影响,因此存在不及我们预期的风险。